“中长期来看，一个国家的汇率主要由两个因素决定：一是国家货币购买能力，二是国家出口竞争能力。从货币购买能力来看，人民币购买力下降速度较快；从出口竞争力来看，如果不以更高附加值，有创新含量的产品为主，人民币很难保持长期升值基础”。高盛私人财富管理中国区副主席暨**投资策略师哈继铭6月5日，在“2016青岛·中国财富论坛”上谈到人民币汇率时如此表示。他举例称，曾有一个司机经常把他从香港接到深圳，在2004、2005年时，司机会在深圳吃早饭然后去香港接，而现在司机在香港吃早饭，因为深圳太贵。同样，国际货币基金组织楼下小咖啡馆1993年一小杯咖啡价格4毛9，今年4月价格是9毛9，20多年时间涨了一倍，“而1993年到现在，中国一碗豆浆现在多少钱？”，他反问。出口竞争力方面，哈继铭表示，可以用单位劳动力成本来看，中国单位劳动力成本在90年代时很低，那时泰国是中国的5.4倍，现在泰国是中国的0.7倍，当时印尼是中国2倍，现在是中国0.3倍，“也就是说劳动密集型行业的出口，将来的优势将来会逐渐逐渐丧失，如果出口不以更高附加值，有创新含量的产品为主，那国家货币很难保持长期升值基础”。以下为发言实录：哈继铭：我想从财富管理的角度谈谈我对波动性的理解以及在波动性很大的这种情况下，如何规避风险，同时把握机会。首先，我想谈一下美国的情况。其实，当一个市场增长的时间很长了，估值已经达到相当高的位置的时候，往往波动性就会增加。因为有更多的人愿意在这么一个比较高的价位获利，一有风吹草动就会引起比较大的波动。我们看一下美国的股市，从2009年一季度到现在，已经涨了2倍，历史已经有了7年，这个从历史上来看，也是第三长的一个上涨周期。具体来看美国的这个估值，如果你把战后近70年的数据拿来做一个梳理，你可以把各种各样的指标，PE、PB、价格现金流等等指标，来加以分析，并且把估值分为十个分位，第一分位的时候，是***的，第二分位贵一些，第十分位是*贵的。现在美国的股市处于第九分位。第九分位是不便宜的，SP500的市盈率也在17、18倍。从历史上来看，当然，到过各个分位的次数有很多次，同样在第九分位的时候，股价在未来进一步上涨的概率，依然是高于60%。但是，幅度非常有限，就在3%左右。但是很有趣的一个结果是在第九分位的时候，波动性会很大，一年当中出现5%的回撤概率高达100%，几乎是铁定的，一年中肯定会有5%的这么一种回撤。一年当中回撤幅度达到10%以上的概率也高达百分之六七十。其实我们在去年和今年都已经看到美国股市出现这种大幅度的回撤。所以这应该说是目前的估值水平下，在目前的增长周期，经历了七年以后，投资者对此也要有充分的思想准备。另外，也有一些股市，比如像中国这样的股市，它可能并不是说经过了一个好多年的牛市之后，波动率的增加。中国很显然，去年出现股灾以后，已经结束了历时差不多一年左右的牛市。现在应该是泡沫破灭之后的一个阶段，在2700、2800左右，没有到3000的水平。但是为什么波动性还是会比较大呢？我觉得可能中国有自己的原因，除了刚才几位嘉宾谈到的一些因素之外，我想谈一个原因，就是当一个经济实体部门投资收益在下降，就是挣钱越来越难的时候，而这个经济又是流动性非常充裕，货币增速很快，不差钱，这样的情况下，很容易造成资本市场的动荡，因为很多资金就拿去在虚拟部门谋求回报，而虚拟部门的回报，如果没有实体经济的支撑，可能上涨也只是昙花一现。从这种角度，从我们财富管理的角度来看，如何规避风险，把握机会？我觉得是这样，刚才我谈的美国市场的情况，其实也给我们一个提示，就是一年当中，它可以出现比较大的回撤的时候，往往是我们把握投资机会的**时刻。因为从全年来看，它毕竟上升的概率还是在60%以上，尽管全年来看幅度并不是很大，但是一旦出现5%甚至10%以上的回撤，这就带来一个介入的加仓的机会。尤其是这种回撤，可能并不是基本面因素造成的，而是由于外在的因素，而这种外在因素，对于美国经济、美国的资本市场、美国的金融体系的影响，实质上是非常有限的。在这种情况下，我觉得把握住机会，及时加仓，将来的胜算是比较大的。我们对此也做了一下分析，就是说在去年8月份和今年1月份，都看到过美国股市的下挫，一个很重要的原因是因为中国汇率还有资本市场的波动，带来了全球资本市场的这种反应。这就很有必要让我们来看一下中国对全球各国的经济，对哪些国家的影响比较大，哪些国家的影响比较小？我们的一个研究结论就是对于大宗商品出口国的影响比较大，还有对一些向中国出口中间商品的国家影响也比较大。中国是贸易大国，有很多产品是从一些国家和地区进口，然后加工组装后或内销或再出口，这类国家影响也比较大。像美国这样的国家受到影响是很小的，比如说美国对中国的出口，占美国自身GDP只有0.7%，韩国是10.3%。美国银行对于中国经济的这种暴利程度，就是用美国银行的资产在中国的占比来计算的话，也只占到0.8%，美国SP500，占总销售也就是2%。也就是说，刚才是从总量来看，如果看美国的股市，有些板块对中国的暴露程度是非常小的，比如说像美国的互联网行业，目前还没有盈利的迹象，但是在中国股市调整的时候，你看到美国的互联网企业也有很大的回撤，这种机会我觉得要及时把握的。当然这跟政策有关，我们是不时有足够的机会和渠道，可以让中国的投资者，机构也好，散户也好，能够投资到境外，把鸡蛋放到更多、更大的篮子里面，这是监管当局应该考虑的问题。我就先谈这些，谢谢大家。提问：你好，我是青岛银行资产的，我想问哈教授一个问题，因为我一直是哈教授这么多年忠实的粉丝，您的研究风格确实非常值得我们敬佩。前一阵，我从朋友圈上看到，在香港的一个论坛上，您曾经做过一个演讲，说未来中国经济在2018年、2019年的时候很可能会出现一次倒的L型，我想问一下哈教授，是不是这么一回事？哈继铭：首先，正好你问这个问题，我很高兴。那不是我讲的！我是这么来看这个问题，其实你看我在春节到现在，就没有在任何的媒体上发表过文章，所以你看到微信里面传的这些东西不是我的，这是第一。第二，至于中国经济未来是不是面临着风险，面临着这种倒L型的风险，我觉得可以从以下几个方面来探讨一下：我们现在经济和前一段时期10%左右的增速相比，出现了明显的回落，增长速度在6%、7%。这个6%、7%，是不是可持续？这个6%、7%对中国来说，是过快了还是过慢了？很大程度上还是要看这个增速是不是在改革的前提下推动的，还是说在宽松政策，大水满灌的形式下实现的？如果是前者，我相信它一定是可持续的，甚至将来还有可能进一步加快，如果是后者，显然是不可持续的，因为中国现在很多结构性问题还在解决，这种刺激的方式，只能使得这些结构性的问题进一步的恶化，比如说我们现在债务过高，全体的整个国民债务，包括政府、企业、个人占GDP的250%左右，经过这几点的增长，要不要超过300%？中国是发展中国家，这个300%与发展中国家平均75%左右的水平相比已经奇高无比了，但是与发达国家相比，比如说日本，还高很多，问题是发达国家，比如说美国、日本，老百姓财富占差不多GDP2.7倍，中国差不多2.2倍，你负债又很高，这显然是不可持续。第二，中国产能过剩，很多行业其实已经在明显的亏损，许多僵尸企业，本来就应该倒闭、关闭的，但是如果为了保持经济增长，继续让僵尸进一步僵尸，甚至让僵尸与非僵尸合并，把非僵尸也搞僵尸了，这样经济肯定不能保持目前6%、7%的速度。所以在这样的风险，应当说是存在的，不过，现在政府应当说对这个问题已经有了非常清醒的认识，包括5月9日权威人士在《人民日报》上的讲话，都是切中要害，相信未来中国通过改革，通过供给侧的改革，实现“三去一降一补”，用这种方式来推动经济增长，那种大水满灌式的增长，确实有可能让中国的这种所谓倒L型概率增大，而不是减小。谢谢。提问：除了利率掉息和自然对冲之外，还有什么样的方式可以降低外向型企业的汇率风险以及融资的成本？谢谢。哈继铭：我知道你的意思。人民币汇率，一般来说，汇率的短期走势是很难预测的，尤其是在政府对于市场的控制力比较强的国家，就更难预测。基本上是政府说了算。如果有贬值的压力，不干预那显然贬值，干预的话，一段时期内还不一定贬值，有升值的压力，反之亦然。但是，中长期来看，一个国家的汇率，我的理解，是主要有两个因素决定的：一是这个国家货币的购买能力，第二是这个国家的出口竞争能力。从货币购买能力来看，中国这几年来，应当说人民币的购买能力不是在提高的，而是在下降的，而且下降速度是比较快。你自己可以想，在十年前，哪怕五年前，你拿五百块钱可以买多少东西，现在你能买多少东西？你刚才也说，你们经常走出去，我相信在外面你也看到外面的物价，你在美国吃一顿饭，在中国吃一顿饭，同样质量的，哪个更贵。你在美国买房子、买汽车和中国买这种大件，哪里更贵，哪里更便宜，你都可以看到。包括我自己的经历，我过去曾有一个经常跟我联系的司机，我跟他打电话，他会从深圳车开过来，把我从香港开到深圳。他有一次在车上跟我聊天，说在过去2004、2005年打电话的时候，我在深圳先把早饭吃了，然后再来香港接你，因为香港太贵了。后来到现在，我都是先提前到香港把早饭吃了，深圳太贵了。这个你就可以看到一个国家的货币购买能力在出现什么样的变化。另外我可以给你举一个例子，我4月份刚刚去华盛顿国际货币基金组织和世界银行的春季会，国际货币基金组织楼下有一个很小的咖啡馆，我1993年工作的时候，常去那里喝咖啡，一杯小杯的咖啡4毛9，我这次去9毛9，20多年，涨了一倍。1993年在中国那碗豆浆现在多少钱？你就可以看到货币的购买能力，是中国下降得比较快的。另外，从出口竞争优势来看，你要既考虑劳动生产率的提高，也要考虑劳动力成本的上升，所以我们可以用一个单位劳动力成本作为一个综合指标来看这个问题。中国的单位劳动力成本在90年代的时候很低，那个时候泰国是中国的5.4倍，现在泰国是中国的0.7倍。90年代初期，印尼甚至也是中国的2倍，现在是中国的0.3倍。也就是说劳动密集型行业的出口，将来的优势将来会逐渐逐渐丧失，如果我们的出口不以更高附加值，不以更高的有创新含量的产品为主的话，而是依然以过去低劳动力成本为主的话，那我们将来的出口优势也会逐渐逐渐丧失，这样的话，这个国家的货币就很难保持长期升值的基础。我先说这些吧，谢谢。作者：哈继铭                             转载于：新财富杂志

智者静，迷者动。经济转型时期，行政之手的突然出现经常令人措手不及，面对资本市场不时飞过的“黑天鹅”，有人惊慌、愤怒，但也有人静看潮落，成竹在胸。5月以来，高层频频释放政策信号，宏观上从确认经济“L”型走势，到重申供给侧改革政策意图，中观上从银监会出手整治市场，到证监会出手打击壳炒作、不合理套利，每一项举措都在境内外资本市场激起了千层浪。面对变动，有人怀疑，监管之手乱舞，市场化在倒退?有人悲切，因为曾经的鼓励和支持而去创新创业，忽然又被切断退路?上任仅80多天的证监会主席刘士余，到底是怎样的监管思路?看似临时、突然的监管举措，实际上背后的市场化改革思路从未改变。“各部门近期推出的多项举措，大背景是一样的，都是发现股市、汇市、楼市等蕴藏较大的风险，经济杠杆水平依然很高，需要出手去治理，同时又要保证不能因为治理而带来更大的动荡。”申万宏源证券**宏观分析师李慧勇对《第一财经日报》分析，就资本市场而言，可以看出监管层希望对过去金融市场、股票市场的动荡做一些反思，对风险较高的领域进行遏制和规范，亡羊补牢。新思路隐现自2月20日上任证监会主席以来，刘士余仅在全国“两会”期间按照会议流程出席记者会，并在有限的时间内对市场重大问题进行了回应，除此之外，刘士余未参加任何一场公开会议、未就市场改革和监管发表过系统性阐释。对于资本市场而言，刘士余的监管思路依然是一个谜。“不知道新主席是什么思路，不过看上去跟前任主席的风格完全不同。”这样的评价在证券界、律师界常常可以听到。去年的股市异动改变了很多事情，其中也包括监管层的风险偏好，刘士余以“务实、稳健”为大家所知，其上任后此前快速推进的多项改革也开始放慢步伐。今年3月政府工作报告中不再提“注册制”，“十三五”规划纲要中对注册制的表述变为“创造条件实施股票发行注册制”，注册制改革从肖钢时代的紧锣密鼓转为刘士余时代的谨慎推进。与注册制改革相匹配，此前证监会及交易所还计划推出战略新兴产业板，在《证券法》修法完成，对企业上市条件做出修改之后，以新板块对接科技企业、互联网企业，其中也包括回归内地市场的中概股。但在刘士余上任仅二十天，证监会就建议纲要草案起草小组从“十三五”规划纲要中删除了“设立战略新兴产业板的计划”的内容，再加上近期对中概股回归、跨界并购的谨慎态度，证监会的改革步伐似乎都在大幅放缓。“可以看出，我们的监管层希望对过去金融市场、股票市场的动荡做一些思考。从去年上半年的快速上涨到后面的股灾，市场经历了一轮非正常调整，有很多事情值得去思考。如果对这些问题没有深刻的反思，很难保证未来不会再出现类似的非正常调整。”李慧勇认为，新主席上任后，证监会到目前为止非常务实，做出的举措都是希望能够认清市场现实，清楚问题所在。回顾过去的三个月，刘士余在公开场合鲜有露面。2月20日，上任证监会主席。从银行家到“证券新人”，刘士余仅用了一个转身。上任之初，市场对他的态度呈现两极。支持者认为，其在央行的监管经历和在农行的务实作风，会给证券市场带来新的改进;但也不乏怀疑者，一位从未在证券系统内从事过监管工作的主席，能否应对当前脆弱的股市和坎坷前行的市场化改革?在随后的全国“两会”期间，刘士余在经历多次媒体“围堵”后终于开口，在3月5日**阐述“三个监管”理念，称“新主席的首要任务就是监管”，他的监管思路很明确，那就是“依法监管 、从严监管、全面监管”，因为只有监管才能保证改革的措施顺利实施。3月8日，刘士余出席香港代表团讨论会，多次被代表要求发言，但是他明确表态只听取意见，严守“交易时段不发言”的原则——“今天是两地交易日，我作为证监会主席，是一句话也不能说的”。直到3月12日的十二届全国人大四次会议记者会，刘士余才**公开回应市场问题。在这场银监会主席尚福林、证监会主席刘士余、保监会主席项俊波共同出席的记者会上，刘士余无疑是*受关注的那一个。一方面，这是他第一次以证监会主席的身份公开亮相，另一方面，证券市场自去年6月以来多次巨幅波动，也使得投资者对新的监管者充满期待。刘士余在记者会上对重大问题一一作出表态。在回应注册制改革如何推进时，刘士余明确表示，注册制肯定要推，但怎么搞，要好好研究;在回应去年股市异动问题时，刘士余以“一辆重载的油罐车，在下坡路上刹车失灵”来形容当时股指下行存在的多重性风险，论证救市是必要的;在回应今年年初的“熔断”被停事件时，他先是承认制度结果与设计初衷相背离，进而表示要吸取教训。他的认真、谦和，赢得了市场对新主席的初步信任。不过在此之后，刘士余又“消失”在公众视野之外。当然，他并没有闲着，不仅要处理资本市场对外合作问题，作为党委书记还要督促解决证监会“党的领导弱化、党的建设缺失、全面从严治党不力”的问题，同时他还赴广州、深圳调研，关注证券基金机构的规范经营问题。4月16日，刘士余在深圳召开小范围内部机构座谈会，就促进资本市场健康发展听取市场人士的意见和建议，共有6家证券公司和2家基金公司的负责人参加了座谈。在这次交流中，刘士余**就机构发展做出表态。他提出，作为资本市场重要的参与主体，证券公司、基金公司等机构要稳健经营，规范管理，提升内控水平，培育公司文化，打造百年老店。他要求，各市场机构要恪尽职守，切实履行诚实信用、勤勉尽责的法定义务，把保护投资者合法权益放在更加重要的位置，为资本市场的健康发展做出应有的贡献。“实际上，新主席上任以来其实已经明确了思路，我把它细化为6个方面，”李慧勇认为，证监会一直在做且接下来还将会从这些方面去着手，一是规范证券公司经营、二是规范期货衍生品市场、三是完善上市公司退出机制、四是规范“市值管理”等灰色地带、五是引导更多机构资金包括长期资金入市、六是进一步推动资本市场开放。李慧勇表示，上述方面都是基础性制度，“基础性”意味着就要走在前面，这比提高直接融资、多发股票都要紧迫的多。市场化方向没有变证监会近期对中概股回归、跨界并购的态度，引发部分市场人士的质疑——行政之手又在乱舞、市场化出现倒退?上述两则突发信息引发业界热切思考，重新拷问行政与市场的边界。“这种认为市场化倒退的观点是不准确的，”李慧勇对《第一财经日报》记者表示，但是这种担忧是有道理的。这种怀疑主要缘于两个方面。首先，2014年、2015年是并购大年，一方面因为证监会对并购重组、定向增发的审核效率提升，另一方面因为并购市场本身的需求迸发，特别是在IPO通道不畅的背景下，并购市场成为资本运作主战场。这也意味着，政策的变动会直接影响到交易中或筹谋中的企业，以及中介机构。其次，对监管思路的怀疑，缘于信息不对称。“中概股回归暂缓”的消息是在发酵仅两天之后，才在证监会新闻发布会上得到了官方证实。不过发言人的表态也没有在时间和具体措施上给出更明确的信息，仅表示关注到中概股回归存在明显市场差价、壳资源炒作等现象，正在对回归影响进行分析研究。对于“叫停四大行业跨界定增”的消息，到目前为止证监会依然没有官方表态，也没有进行澄清。消息一出，市场反应强烈，多只VR概念股跌停，还有的公司“临时抱佛脚”宣布改变并购标的行业归类，如恒信移动。到底是“一刀切”叫停还是“一事一议”从严审核，监管层没有明确表态，业界猜测颇多，市场不确定性增加。易凯资本CEO王冉的观点有一定代表性，5月11日上午他在微博公开表示，“水泥公司做影视”并不符合产业规律，长期看也未必能形成多强的核心竞争力，但一家公司选择通过并购进入哪个行业应该是这家公司管理层、董事会和股东会的选择，限制A股公司跨行业并购四类文化相关企业是与市场精神的背离。不过，对于证监会的举措不能作为独立事件看待，从国家宏观改革及证监会对整个资本市场的改革思路去理解，就能发现看似离散的事件背后是一张紧密交织的网。“这些举措都是对过去问题的反思，然后进行的亡羊补牢。”李慧勇告诉《第一财经日报》，改革的根本思路是一脉相承的。只不过在遇到具体问题时，不同的主事者去对不同的问题做出应对，表面上看上去好似改革的步伐有时快、有时慢。创丰资本管理合伙人彭震告诉《第一财经日报》记者，目前确实有很多传统行业的上市公司，甚至连“VR”是什么都搞不清楚，就找投资公司希望买项目，老是拿着游戏、VR炒作概念，要么买的项目不靠谱，要么募集的资金没有按约定投资，问题很多，应该接受监管。“让股市回归，打击不合理的炒作，更多的给经济带来融资功能，这是应该的方向。”彭震认为，证监会近期的举措，并非针对某个特定事件。在他看来，证监会新任主席是出于系统考虑，在全面推动一些监管。刘士余行事风格稳健，之所以对注册制、新三板分层及并购市场有所放缓，是因为面对证券市场不合理的情况，在进行整体考虑。李慧勇也认为，证监会近期对市场出手规范，实际上是在加强资本市场监管，从发行、交易、投资者保护等基础性制度方面进行完善，落实中央经济工作会议的部署。按照按照十八三中全会的精神，市场化的方向是不容置疑的，而金融市场的市场化也是一个重点。但是需要注意的是，支持创新是市场化，监管规范也是市场化。在创新与规范交替进行，就体现出有时候步伐大一点，有时候步伐小一点。“在市场化过程中，金融市场是走在前面的，而金融市场中，股票市场又是走在前面的。但是，有时候市场暴露一些问题，监管就要去规范。这就使得表现出来是，‘时而创新发展为主，时而监管规范为主’这样的格局。但是总体上，事物是螺旋式上升、曲折中发展的，市场化发展这个格局是没有改变的。”李慧勇认为，近期有一种担忧，认为在国家改革大局中股市不再受到重视了，这种认识是不对的。事实上，在5月9日人民日报刊发的对“权威人士”答问中表示，股市、汇市、债市等风险点增多，需要明确，股市、汇市、楼市的政策取向是“回归到各自的功能定位”，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。对股市而言，要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。严打资金空转无论是打击壳资源炒作，还是监管跨界并购虚拟产业“炒概念”，在业界看来都是在推动资金进入实体经济，实实在在的支持经济发展，而非在金融系统空转，导致杠杆率奇高，增加系统性风险。不过，对于实体经济与虚拟经济的说法，在业界也引发质疑。王冉就认为，把经济分为实体经济与虚拟经济、把产业分为实体产业与虚拟产业是落后于时代、以古论今的分法。今天的实体经济与虚拟经济已经越来越多地融合交汇，消费者也把越来越多的眼球、时间和可支配收入投向“你中有我，我中有你”的混合经济。“中国现在需要重新搞清楚一个问题，到底什么是实体经济?”彭震认为，以前中国数学模型概念中，实体经济是围绕第二产业制定的，比如测算指标包括工业发电量等等。但是，自去年开始，中国的第三产业比重已经超过50%，实体经济定位也不可能仅限于第二产业。李慧勇告诉《第一财经日报》，近期政策推动资金进入实体的意图，重在减少资金停留于金融系统空转。“资金进入股市到底算不算进入实体经济?如果是纯粹炒作股票，那就是资金空转，应该监管。假如是通过股市直接融资来支持企业发展，者就不叫空转。”据他观察，今年以来，证券类投资的增长速度还是远高于信贷的增长速度。从央行资产负债结构来讲，没有数据证明资金“脱实向虚”的问题得到扭转。因此，监管部门出台政策抑制炒作、规范融资，都是希望资金不要在金融系统空转，预计未来还会出台一系列政策。当然，除了挤泡沫，更重要的是搭平台。只有将股市基础制度搭建好，完善进入和退出机制，资金才会真正自由流动，去*有效率的地方。目前监管部门谨慎的态度，对新兴产业进入资本市场带来一定冲击。彭震认为，中国经济有转型的需求，对于新的服务企业、科技企业而言，资本市场是他们必须走的路，而资本市场的繁荣也必须要这些企业来带动。具体而言，如果注册制改革放缓，并购受限，战略新兴产业板推后，那么新三板就应该积极发展。“这都是环环相扣的，我们希望证监会按照原来的计划，尽快的去推进注册制，推进多层次资本市场的健康发展。”彭震称，说到底，市场化还是要尽快推进。李慧勇预计，下一步监管层会进一步改革退市制度。一方面，标准会从严，不会允许A股有这么多僵尸企业存在，第二，执行从严，让制度实实在在发挥作用。“一定要有一个明确的规则，上市公司可以去为保壳而努力，保不住就按照规则退市，让这一个新陈代谢机制发挥作用。”在他看来，只有形成这样的机制，才能约束上市公司做好主业、做好实业。另外，在中国当前杠杆率高企、风险点增多的背景下，提高直接融资比重的迫切需要，并没有因为注册制改革趋于谨慎而消失。如此前全国人大常委、财经委副主任委员吴晓灵所说，注册制是各项改革到位之后水到渠成的结果。“注册制是自然而然的事情，现在无所谓加快也无所谓搁置，都是在创造条件的过程中。推动投资者保护、法律诉讼机制、退市机制等等制度完善，都是在创造条件。”李慧勇告诉记者，提高直接融资比重的目标是没有变得，当前看似对IPO、再融资作出的限制，实际上是为了避免积累过多风险。在他看来，为了从长期以健康有效的方式提高直接融资比重，现在就不可以“杀鸡取卵”。股市依然是“弱不禁风”，需要呵护，呵护也是为了尽快恢复融资功能。这是不得不作出的“相机抉择、因时而动”的变化，但是提高直接融资比重、降低金融杠杆，为大量的居民储蓄提供一个更**的投资场所，为转型类企业提供更便利的融资场所，这是必然的方向。转载于：第一财经（http://www.yicai.com/news/5012883.html）

刚刚经历一季度外贸的低潮，在《第一财经日报》采访的众多专家看来，国务院有关促外贸的文件来得非常及时，政策既**又着眼于长远。《国务院关于促进外贸回稳向好的若干意见》（下称《若干意见》）9日公布，从金融、贸易、财税、新业态、转型升级等多方面下手，促进外贸持续回暖。但多位接近决策人士对本报记者强调，立足高远，涉及多部门协调的《若干意见》，还得看未来进一步落实细则才能评估实际效果。清华大学中美关系研究中心**研究员周世俭看到了“调整完善出口退税政策”和“减免规范部分涉企收费”这两个关乎所有外贸企业现金流的核心政策。其他人则发现，在细节之处，《若干意见》关切外贸长远转型升级的新业态、知识产权保护、品牌培育、国际营销服务体系建设等内容。短期核心政策是出口退税第一季度外贸水平的逐步回暖，一个背后重要的政策因素是不断回调的人民币汇率。在本次的政策包中，又再次强调了出口退税。对于外贸企业来说，汇率直接影响企业的利润，而出口退税则影响的是现金流。 周世俭认为，影响外贸的两个*核心因素——人民币汇率的持续回调、对出口退税的足额及时保证，都已经或者即将在未来的三个月显出威力。在年中之后将会进一步回调，到第四季度会有较明显的效果。《若干意见》中显示，优化出口退税率结构，对照相机、摄影机、内燃发动机等部分机电产品按征多少退多少的原则退税，确保及时足额退税，严厉打击骗取退税。完善出口退税分类管理办法，逐步提高出口退税一类企业比例，发挥好一类企业的示范带动作用。 “对高附加值产品的退税倾斜，表明国家在有意引导产业的调整，促进转型升级，因为中国的劳动力成本已经提升了。” 周世俭说。此外，《若干意见》还表示，将落实收费目录清单制度和《港口收费计费办法》，加快推进市场化改革，着重打破垄断，加强和创新收费监管，建立打击违规收费机制。海关总署8日公布数据显示，今年前4个月，我国进出口总值7.17万亿元人民币，比去年同期下降4.4%。4月出口增长显著，同比增长4.1%。商务部研究院研究员白明认为，这表明出口趋势已经向好，但依然有很多不稳定因素。而这次文件本身题为“回稳向好”，就能看出，高层对目前外贸形势的判断，不确定性依然很强。长远规划让人鼓舞除了短期的刺激性政策，在业内人士看来，文件还表达了一种立足长远的方向性。 金融支持被置于首要位置，包括充分发挥出口信用保险作用和大力支持外贸企业融资，解决企业的资金流问题。首先，进一步降低短期出口信用保险费率。对大型成套设备出口融资应保尽保，在风险可控的前提下，抓紧评估和支持一批中长期险项目。其次，通过差别准备金、利率、再贷款、再贴现等政策，引导金融机构加大对小微企业的支持力度。鼓励和支持金融机构对有订单、有效益的外贸企业贷款。加强银贸合作，鼓励和支持金融机构进一步扩大出口信用保险保单融资和出口退税账户质押融资规模。“金融危机之后，出口信保的增长规模一直很高，这次强调表明高层对国际外贸环境的不确定性。”周世俭说。《若干意见》还提到，加大对外贸新业态的支持力度、加快国际营销服务体系建设，以及加快培育外贸自主品牌。多位新业态跨境贸易服务平台企业人士对本报记者说，他们*为关注的是，开展并扩大跨境电子商务、市场采购贸易方式和外贸综合服务企业试点。支持企业建设一批出口产品“海外仓”和海外运营中心。总结中国(杭州)跨境电子商务综合试验区和市场采购贸易方式的经验，扩大试点范围，对试点地区符合监管条件的出口企业，如不能提供进项税发票，按规定实行增值税免征不退政策，并在发展中逐步规范和完善。加快建立与外贸综合服务企业发展相适应的管理模式，抓紧完善外贸综合服务企业退(免)税分类管理办法。 “多年来，我们一直争取的名分总算有希望到位了。”阿里巴巴一达通副总裁肖锋对本报记者说。此外，同样受到关注的，还包括支持企业建立国际营销网络体系，建设一批境外展示中心、分拨中心、批发市场和零售网点等。一位前述接近决策人士对本报记者分析说，品牌提升也是关键一环。他重点关注，鼓励外贸企业创立自主品牌，提升出口质量。建立品牌商品出口统计制度。提高非商业性境外办展质量，培育一批重点行业专业性境外品牌展。在风险可控前提下对外贸企业收购境外品牌、营销体系等加大信贷支持。转载于：第一财经（http://www.yicai.com/news/5011220.html）

上周三在上海股权托管交易中心举办“挂牌企业的市值管理应从‘娃娃’抓起”专题讲座反响热烈，小编已经介绍了市值管理是什么，为什么要做市值管理 《不懂市值管理，就算挂牌又如何？》，本篇将会跟大家聊聊市值管理的完整模型、挂牌企业市值管理关键节点，到底公司谁来主要负责市值管理的工作。1市值管理的完整模型市值管理的完整模型包括价值管理、价值描述、价值传播、价值实现四大板块。从顶层设计到*终目标实现，每一步都是必不可少的。下面将会对这4点逐一分解解读。价值规划-顶层设计价值规划包括企业统筹安排、战略方向、业务结构优化、管理模式和组织结构优化、股东结构优化、4R管理这几方面。企业需要先明确未来3-5年的发展战略，确立了以市值为导向，产融互动的经营理念和经营目标，战略目标可以分解为业务目标、管理目标、资本目标逐一实现；再根据这个新的发展战略，实施业务结构优化、管理模式、组织结构、股东结构优化；4R（IR、AR、MR、RR）管理，4R分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系任何想要做好市值管理的企业都要做好这几点。价值描述-定位评估在向投资人描述企业的价值之前，一定要搞清楚企业的这几个方面：1、你一定要定位他所属行业的特性。它是属于什么样的行业？它的增长速度怎么样？市场规模怎么样？市场结构怎么样？在这个行业里面竞争要点是什么？这些是你进入到一家企业第一周就要搞清楚的问题；2、一定要定义清楚公司的核心能力是什么，研发、营销、规模、品牌、人才，要定义清楚它是靠什么能持续地挣钱；3、要分析清楚这个公司的管理团队是一个什么样风格的管理团队。如果是基金经理、做投行的去调研一家企业的时候如果有条件的话，**能够24小时跟这个老板跟一天，这是*佳的一种方式；4、业绩处于什么样的增长阶段要定义出来；5、公司有没有发展战略规划，它未来想发展成什么样的公司？所以经常会有做投资的人去问一家公司的创始人五年之后想发展成什么样子。你看他有没有一个清晰的定义。还有一点，要分析这个行业国外有没有大公司。价值传播-投资者沟通价值描述完成之后，接下来讲价值传播。卖一个企业和卖产品是一样的，它也需要去向资本市场上进行营销。我们总结了价值传播的一些核心原则：1、找到“打喷嚏股东”：资本市场上有一类投资者，他的决策可以影响其它投资者的决策，找到并锁定这一类投资者。2、增大投资者的沟通范围和深度：北上广深主要投资者开展1对1沟通；3、重点加强偏好行业基金的沟通。我们对市场上所有的基金专门做了数据库统计分析，我们做出来就能很精确地分析出来哪家公司喜欢买IT行业的上市公司。4、做好预期管理。这四个原则放到任何一家公司都适用。价值实现-目标实现衡量一家上市公司市值管理有没有做成功，可以从以下的方面去看。1、看市值两年时间内企业的市值1亿的市值变成5亿，而且远超行业平均涨幅和竞争对手的涨幅，这就是效果。2、看市盈率阶段市盈率的增幅也超过了它的竞争对手，**值也超过了竞争对手。3、股权吞吐及流动性企业从以前无交易到现在交易不断增多，股价持续上涨，企业做了股权激励，激励对象都赚了钱，大家工作的积极性就更高了，这是正向循环。这个工作也做得很漂亮。4、看公司主题公司以前没有主题，无人关注，现在明显清晰，是某领域热点企业 。5、看研究/媒体热度研究报告数量从几年发一篇报告到平均每月发布5份研报，从以前无人问津到现在研究员、媒体主动找上门来。6、看机构（长期）投资者比例及数量机构股东数量明显改善，以前没有机构投资者，现在机构投资者明显增多。机构投资者和短期投机者相比来说，对企业的影响完全不一样。2挂牌企业市值管理的8个环节挂牌企业从进入资本市场股改开始变进入了市值管理的范畴。挂牌企业市值管理包括挂前挂后8个环节。挂前包括股改、信披、挂牌、路演四个环节。从股改开始，就决定了企业以什么样的身份出现在资本市场。挂牌企业股改和披露是企业市值管理的开始。曾经碰到一家公司业务非常吸引人，企业股价很低，但在和企业具体了解的过程中发现企业*有吸引力的核心技术放到了另外一家公司，虽然都是老板实际控制的企业，但这一核心技术却不在这家企业。对于投资人来说投资人所投的这家公司如果不是比较有吸引力的业务，那投资的兴趣立马就没了。挂牌之后的信息披露、挂牌仪式、路演都是企业在资本市场上进行自我营销的重要机会。挂后包括定增、并购、做市、转板四个部分。挂后正式进入企业常态的市值管理的阶段。定增成功不成功并不是企业能不能融到资，重要的是能引进什么样的投资人，机构还是个人，是财务还是战略投资人，对企业的影响完全不一样。做市就是企业的流动性管理。推荐机构可以作为企业的类做市商来提高企业的流动性。企业有交易量，才能在资本市场上吸引到更多的投资人参与到企业融资的过程中，企业的估值定价也有了一定的基础。转板必然是企业在资本市场上发展的必然选择。从资本市场的小学“区域性股交中心”转到大学“主板”市场，登录不同的市场，市盈率必然是不一样的。3挂牌企业怎么做挂牌企业市值管理怎么做，要从顶层设计、融资并购、投资者关系管理、研报，这四个具体执行层面来说。顶层设计市值管理的顶层设计要突出这几点，突出主业、小步快跑 、行业并购、员工持股。顶层设计对于中小企业来说，是只有老板才能完成的任务。突出主业，集中**优势。对于挂牌企业来说，本身存在资金少、渠道单一、人才不足等特点，所以更应该集中优势发展企业的主营业务；融资方面，挂牌企业更应该小步快跑、快速融资。和一家一次融资几千万的企业来说，分成多次，每次小额融资，股价不断上涨更有优势；行业并购，提前规划；并购是一家企业在资本市场上高速成长的必然选择；员工持股，利益共担，进入21世纪人才是*贵的，股权激励、员工期权，对于挂牌企业来说，应该考虑起来。这四个维度从企业发展的过程来说，是由“小”变“大”的过程。在企业发展初期先集中力量、突出主营，放大优势；在企业进入爆发期，要多次小额高频融资，提高股价；这个时候千万不要忘了，用股权等各种激励方式留住优秀的员工；融资并购也成为企业跨越式增长的重要手段。融资并购在融资并购这一环节中，首先要问钱从哪里来？对于挂牌企业来说，本身资金不够充裕，所有融资的资金用来并购成为普遍现象，这种被称为投资类并购，资金多半用来收购新业务或者不同地域的竞争对手的公司，达到较为快速和低风险地实现跨界转型。另一种是融资类并购，可以加快产业链横向或纵向整合，企业根据自身发展方向来规划。在并购的过程中很多中小企业还会采用“以股换股”的方式，这也是降低现金压力的方式。市值管理对并购的主要作用表现在：有效降低并购成本：换股收购、以小换大；业绩对赌、利益融合；有效利用中介资本杠杆：并购基金、融资收购等。并购基金在上市公司并购的过程中非常普遍，对于挂牌企业来说融资收购更为合适一些。投资者关系管理投资者关系管理是“4R”管理中很重要的一部分。投资者关系管理的过程包括正向路演、反向路演，定期开放投资者调研，并向投资者沟通公司**发展情况和亮点，用投资者理解的语言去描述你的公司价值，与资本市场对话，公司估值立马就不同了。现代的投资者关系管理，一定要借用互联网的方式，当然并不是发个邮件、让投资人关注的微信公众号这么简单，可以借用成熟的投资者关系管理的工具，形成自己的资本名片。在引进投资人的过程中一定注意长期投资者的价值。长期投资者的比例和数量，决定了企业股价的波动，长期投资者对企业市值稳定的增长是评估企业市值长期增长的重要作用。可以多留意行业中的“意见**”，这里的意见**是指行业中的重要投资人，这类投资人的投资，对之后的跟投、再融资起着至关重要的作用，而且还会对公司的战略发展提出关键性的意见及行业的其他资源。研究的力量研究报告对于上市公司来说是企业的“软广告”，对挂牌企业来说是对企业亮点、投资价值的梳理，也是企业面对资本市场投资人的推介书。券商研究报告对挂牌企业的作用包括：专业定位、梳理亮点、传播价值、对接资源。对于在资本市场上经验极少的挂牌企业来说，找一个专业的机构来完成企业估值、核心亮点梳理、并用*合适的姿态面向投资人是必不可少的。转载于：OTC企酷微信公众号

报告主要内容（1）如何确定所发债券是否具备绿色属性？第一步：根据所发债券的类型，查相应的参考文件，确认募投项目是否在官方认定的范围内以及是否达到具体认定标准；第二步：发行人**能提供由独立的专业评估或认证机构出具的“第二意见”，就募集资金拟投资项目属于绿色产业项目进行评估与认证。（2）如何选择发债类型？由于监管层对绿色债券较为明显的支持态度，对于发行人而言，设计发行方案、设置期限、选择权、还本付息方式等等都有着较大的发挥空间。在发债类型的选择过程中，需要综合考虑包括企业性质、资产规模、募集资金用途、募投项目建设期、项目回收期、项目预测现金流情况等在内的多重因素。（3）如何看待实践与理论的差别？对于来自绿色产业的发行人没有将募集资金直接用于投资绿色产业项目的情况，是否就不应该将其纳入绿色债券的范畴？本研究认为，绿色债券市场风生水起，各监管部门的推动力度也比较大，可谓是一个很好的刺激绿色产业发展的“经济杠杆”。如果将来自绿色产业的公司主体用于改善融资结构、降低融资成本而发行的债券纳入绿色债券的范畴，应能为绿色产业带来更大的生机和活力，也能进一步加快我国经济转型的步伐。（4）如何兼顾促发展与防风险？2016年，绿色债券将大概率迸发出较大的发展潜力，那么如何在促进绿色债券市场发展壮大的同时防范市场风险？本研究认为，应着重从信息披露、款项管理、吸引投资者、信用增进、基础设施建设这五个方面发力。正文一、所发债券是否具备绿色属性？第一步：根据所发债券的类型，查相应的参考文件，确认募投项目是否在官方认定的范围内以及是否达到具体认定标准。1.上交所《关于开展绿色公司债券试点的通知》中认定的绿色产业项目范围，主要系参考去年年底绿金委发布的《绿色债券支持项目目录(2015年版)》，具体如下：一是节能：高能效设施建设、节能技术改造等。包括工业节能，如特高压电网、生物质、低热值燃料供热发电、LED照明等高能效产品利用项目等；包括“上大压小、等量替换”集中供热改造项目及工业、交通、通讯等领域其他类型节能技术改造项目；包括可持续建筑、能源管理中心设施建设运营、具有节能效益的城乡基础设施建设（如城市地下综合管廊项目或者根据城市内涝及热岛效应状况调整完善地下管线布局、走向以及埋藏深度的建设及改造项目）等。二是污染防治：脱硫、脱硝、除尘、污水处理等设施建设，以及其他类型环境综合治理项目等。包括污染物处理设施建设运营，如污水、污水处理副产污泥、大气污染物、城镇生活垃圾等固体废物等；包括环境修复工程，如城市黑臭水体综合整治项目、矿山土地复垦与生态修复项目、土壤污染治理及修复项目；包括煤炭清洁利用，如煤炭洗选加工、分质分级利用，以及采用便于污染物处理的煤气化等技术对传统煤炭消费利用方式进行替代的装置/设施建设运营项目。三是资源节约与循环利用：包括节水及非常规水源利用，如工业节水技术改造、农牧业节水灌溉工程、城市供水管网改造以及水资源综合利用和非常规水源利用（含海水淡化、苦咸水、微咸水、再生水和矿井水处理利用等）设施建设运营；海绵城市配套设施建设运营项目；尾矿、伴生矿可再开发利用；工农业生产废弃物利用；废弃金属、非金属等资源再生利用、再制造；再生资源回收加工及循环利用；汽车零部件、工程机械、机床等机电产品再制造装置/设施建设运营；农业秸秆、林业废弃物、城乡生活垃圾等生物质废弃物资源化利用装置/设施建设运营等。四是清洁交通：包括铁路线路及场站、专用供电变电站等设施建设运营（含技术升级改造项目）；城市地铁、轻轨等轨道交通设施建设运营；城乡公路运输公共客运车辆购置及公共交通体系所需的站点、BRT线路、其他相关配套设施的建设运营、线路养护；水路交通船舶购置及航道整治；高清洁性标准燃油生产装置建设，既有汽油、柴油生产装置清洁性标准提升技改项目，车用燃油产品生产，新能源汽车零部件生产及整车制造及配套充电、供能等服务设施建设运营，交通领域互联网应用等。五是清洁能源：太阳能、风能、水能、地热能、海洋能等可再生能源项目；天然气等清洁低碳能源项目；智能电网及能源互联网项目；分布式能源项目。六是生态保护和适应气候变化：水土流失综合治理、生态修复及灾害防控、自然保护区建设项目等；植树造林、森林抚育经营和保护、生态农牧渔业及基础设施建设项目等。2.发改委绿色企业债券认定的绿色产业项目范围，主要系参考去年年底国家发改委发布的《绿色债券发行指引》，其划定的支持重点为：一是节能减排技术改造项目：包括燃煤电厂超低排放和节能改造，以及余热暖民等余热余压利用、燃煤锅炉节能环保提升改造、电机系统能效提升、企业能效综合提升、绿色照明等。二是绿色城镇化项目：包括绿色建筑发展、建筑工业化、既有建筑节能改造、海绵城市建设、智慧城市建设、智能电网建设、新能源汽车充电设施建设等。三是能源清洁**利用项目：包括煤炭、石油等能源的**清洁化利用。四是：包括水能、风能、核能、太阳能、生物质能、地热、浅层地温能、海洋能、空气能等开发利用。五是循环经济发展项目：包括产业园区循环化改造、废弃物资源化利用、农业循环经济、再制造产业等。六是水资源节约和非常规水资源开发利用项目：包括节水改造、海水（苦咸水）淡化、中水利用等。七是污染防治项目：包括污水垃圾等环境基础设施建设，大气、水、土壤等突出环境问题治理，危废、医废、工业尾矿等处理处置。八是生态农林业项目：包括发展有机农业、生态农业，以及特色经济林、林下经济、森林旅游等林产业。九是节能环保产业项目：包括节能环保重大装备、技术产业化，合同能源管理，节能环保产业基地（园区）建设等。十是低碳产业项目：包括国家重点推广的低碳技术及相关装备的产业化，低碳产品生产项目，低碳服务相关建设项目等。十一是生态文明先行示范实验项目：包括生态文明先行示范区的资源节约、循环经济发展、环境保护、生态建设等项目。十二是低碳发展试点示范项目：包括低碳省市试点、低碳城（镇）试点、低碳社区试点、低碳园区试点的低碳能源、低碳工业、低碳交通、低碳建筑等低碳基础设施建设及碳管理平台建设项目。第二步：发行人**能提供由独立的专业评估或认证机构出具的“第二意见”，就募集资金拟投资项目属于绿色产业项目进行评估与认证。进行绿色认证，意在对发行人拟发行债券的绿色程度进行量化评级，绿色程度越高则发债成本越低。目前，虽然相关监管部门并没有强制要求发行人提供第三方绿色认证，但为增强绿色债券信息披露的透明性、吸引更多投资者，发行人**能遵从国际惯例，请独立的专业认证机构出具被市场认可的、详细的“第二意见”。由于国内绿色债券发展时间还很短，所以本土独立的绿色认证机构仍亟待培育。当前国内市场比较认可的机构主要有承担《绿色债券支持项目目录(2015年版)》编制工作的中央财经大学气候与能源金融研究中心和中节能咨询有限公司，还有少数在绿色金融债券发行前认证方面已有相关实践经验的专业评估认证机构，比如安永，就曾为浦发银行、青岛银行绿色金融债提供绿色债券发行认证。相比而言，国际上比较权威的专业认证机构已达七八家，比如CICERO（国际气候与环境研究中心）、Vigeo评级、Trucost等，这些也是绿色债券发行主体可以选择的第三方认证服务提供商。二、如何选择发债类型？发行人募投项目确认投向绿色产业项目之后，应依据项目特征和需要去选择绿色债券发行方案。目前来看，发改委等各债市监管部门都已经和正在发力绿债市场，因此对于发行人而言，未来既可以选择发行绿色企业债券、绿色公司债券、资产证券化产品，也可以选择发行中票、短融、定向工具等。具体而言，各债券品种的特征如下：表1 绿色债券发行人可选债券类型明细资料来源：公开资料，鹏元整理由于监管层对绿色债券较为明显的支持态度，对于发行人而言，设计发行方案、设置期限、选择权、还本付息方式等等都有着较大的发挥空间。在发债类型的选择过程中，需要综合考虑包括企业性质、资产规模、募集资金用途、募投项目建设期、项目回收期、项目预测现金流情况等在内的多重因素。下面，让我们做几个简单模拟：（1）如果绿债发行人为地方国有企业，资产规模较大，募集资金用于城市地铁等轨道交通设施建设运营，项目尚处于建设初期且建设周期较长，同时预计建成后客流量和票款收入很有保障，那么就可以选择项目收益债、可续期类债券；沿用上述城铁项目，如果该项目已经投入运营并开始盈利，那么就可以选择发行资产证券化产品，如交易所市场发行的资产支持证券或银行间市场发行的资产支持票据。（2）如果绿债发行人为城投公司，资产规模较大，募投资金用于城市地下综合管廊项目建设，项目处于开工初期，建设周期为5年，投资回收期为20年，这种情况可以选择发行一般企业债、项目收益债、可续期债券等专项债，债券期限、选择权、还本付息方式可进行灵活设计。同时，发行专项债的城投公司还不受 “地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年 GDP 的比值超过 8%的， 其所属城投企业发债应严格控制”的限制，不受“单次发债规模，原则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入”的限制。（3）如果绿债发行人为非上市民营企业，资产规模一般，主体信用级别为AA，主营业务是电力、热力供应，募集资金用于锅炉脱硝技改，技改之后各项指标将达到并优于国家氮氧化物规定排放标准，在不追加AAA主体级别担保的情况下，就比较适合选择发行小公募公司债券、非公开发行公司债券（或定向工具），具体可根据自身对期限、评级、信披等的偏好来定夺。（4）如果绿债发行人为A股上市民企，主营土壤重金属综合治理业务，盈利规模大，持续性也较强，募集资金用于投建两个垃圾焚烧发电厂，这种情况下可以考虑发行可转债，不仅能在较大程度上降低融资成本，还可以根据自身财务状况和市场情况，合理运用附加条款及权利设计，降低融资风险，当然前提是发行人能够接受转股之后公司股权结构的相应变化。（5）如果绿债发行人为环境污染第三方治理企业，其出于开展流域性、区域性或同类污染治理项目的目的而募集资金，比较适合会同几家相关联的项目实施主体以集合债或集合票据的形式联合发债；对于节能、节水服务公司以提供相应服务获得目标客户节能、节水收益的合同管理模式进行节能、节水改造的项目，以集合债、集合票据的形式发债融资也是比较适用的。其优点在于可以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一申报发行，一定程度上降低了发债门槛和融资成本，同时还可以加快审核，并适当简化审核程序。（6）如果绿债发行人不仅想将募集资金用于绿色产业项目，还想使用部分资金来优化债务结构，比如偿还银行借款、置换高成本债务等，那么目前来看比较适合发行绿色企业债。原因在于发改委在《绿色债券发行指引》明确指出，允许企业在偿债保障措施完善的情况下使用不超过 50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金，允许主体信用评级 AA+且运营情况较好的发行主体使用募集资金置换由在建绿色项目产生的高成本债务。总之，绿债发行人应综合考虑包括企业性质、资产规模、募集资金用途、募投项目建设期、项目回收期、项目预测现金流情况等因素，并结合各种债券类型的特征，来选择更适合的融资方式。三、如何看待实践与理论的差别？绿色债券的实践走在政策之前。事实上，尚没有“绿色债券”这一说法的时候，已经有不少绿色概念的债券在市场上发行、流通。虽然有相当一部分实践先行的绿色债券从严格意义上并不符合其概念界定[1]，比如其募集资金用于偿还银行借款、补充营运资金，而没有专门用于某个绿色产业项目，但是本研究认为，从具体案例着手，对未来绿色债券的发展演变进行猜想，仍能对各市场参与者提供不同的思考视角。1.以北京神雾环境能源科技集团股份有限公司2016年公司债券为例资料来源：wind资讯，鹏元整理2. 以保利协鑫（苏州）新能源有限公司公开发行2015年公司债券（第一期）为例资料来源：wind资讯，鹏元整理3. 以2015年耒阳市国有资产投资经营有限公司专项债券为例资料来源：wind资讯，鹏元整理从以上三个案例中可以发现以下几点：（1）募集资金并非都是专门投向绿色产业项目，置换银行贷款、改善融资结构、补充营运资金的需求较为旺盛，尤其是来自绿色产业的发行人；（2）绿色债券的发行人并不局限于绿色产业，非绿色产业的发行人拟投资于绿色产业项目而进行融资，也可以发行绿色债券；（3）增信方式上还停留在较为传统的保证担保、抵押担保等，增信思路有待拓宽。对于上述第一点，也就是来自绿色产业的发行人没有将募集资金直接用于投资绿色产业项目的情况，是否就不应该将其纳入绿色债券的范畴？是否就不应该享受相关的扶持政策？本研究认为，发展绿色债券市场的初衷是为了大力推进生态文明建设、助力经济结构调整优化和发展方式加快转变，这也就意味着支持来自绿色产业的公司主体发行绿色债券，以满足其改善融资结构、降低融资成本的需求，是很有必要的，也是符合调控目标的。2015年9月，中共中央、国务院印发了《生态文明体制改革总体方案》，明确提出了生态文明体制改革的目标，其中就包含这样一条：“构建更多运用经济杠杆进行环境治理和生态保护的市场体系，着力解决市场主体和市场体系发育滞后、社会参与度不高等问题。”当前，绿色债券市场风生水起，各监管部门的推动力度也比较大，可以说绿色债券就是一个很好的刺激绿色产业发展的“经济杠杆”。那么，如果将来自绿色产业的公司主体用于改善融资结构、降低融资成本而发行的债券纳入绿色债券的范畴，应该能为绿色产业带来更大的生机和活力，也能进一步加快我国经济转型的步伐。目前，仅发改委在《绿色债券发行指引》中明确指出，“在偿债保障措施完善的情况下，允许企业使用不超过50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金；主体信用评级AA+且运营情况较好的发行主体，可使用募集资金置换由在建绿色项目产生的高成本债务”，这就在相当程度上为来自绿色产业的发行主体改善融资结构、降低融资成本提供了制度红利。上交所《关于开展绿色公司债券试点的通知》中也指出，“发行人应当在募集说明书中约定将募集资金用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等，并按照有关规定或约定对募集资金进行管理。”虽然没有明文规定，但其也透露出上交所也支持绿债发行主体可将部分募集资金用于偿还先期的贷款。对于上述第二点，也就是非绿色产业的发行人发行债券以投资于绿色产业项目的情况，此种情况各监管部门都秉着“募投项目绿则债券绿”的原则将其认定为绿色债券，这就意味着将募投资金投向绿色产业项目的城投债也可以被认定为绿色债券，从而可以享受到相应的优惠政策。比如，城投公司发债融资的目的是开展绿色城镇化项目，进行既有建筑的节能化改造，那么就可以绿色债券申报发行，这样就能争取到相应的投资补助、担保补贴、债券贴息等优惠政策。可以说，从某种程度上绿色债券市场的发展为城投公司转型提供了一个很好的契机。自2015年以来新预算法正式实施起，城投平台的政府融资功能就开始逐步被剥离，不少城投公司面临着要么被动关闭、要么加快转型的压力。绿色债券推开之后，城投公司的举债渠道豁然开朗，融资成本也可望降低，这使得其可以继续在市政建设、公共服务等方面发挥作用，显然这非常有利于城投公司的转型，进而再次焕发了城投债的“生命力”。具体而言，发改委在《绿色债券发行指引》中明确指出，在相关手续齐备、偿债保障措施完善的基础上，绿色债券比照“加快和简化审核类”债券审核程序，审核效率得以提高；同时，企业发行绿色债券的审核政策和准入条件也相应放松，比如债券募集资金占项目总投资比例放宽至 80%（相关规定对资本金**限制另有要求的除外），发行绿色债券的企业不受发债指标限制，资产负债率低于 75%的前提下核定发债规模时不考察企业其它公司信用类产品的规模，发行主体扩至上市公司及其子公司。显然，这些政策将使城投债以绿色企业债的身份迎来新一波发行浪潮。那么可以想见，随着供给侧结构性改革的深入，相当一部分产业债的信用风险不断积聚并加速扩散，城投公司发行的绿色企业债券对于投资者而言必然成为“香饽饽”。对于上述第三点，也就是增信方式较为传统的情况，这主要是因为目前市场上保证担保、抵质押担保等的运用较多，比较容易得多投资者的认可。不过，我们认为，包括监管者、发行人、投资者在内的市场参与各方应该搭着绿色债券的“东风”，去探索和尝试更多创新型增信方式，以进一步拓宽债券市场增信思路，为市场寻得更多适用性强的增信方式。目前，监管层面给出了一些针对绿色债券的创新型增信思路：比如，可以由市级以上（含）地方政府设立地方绿色债券担保基金，专项用于为发行绿色债券提供担保；再比如，可以采用碳排放权、排污权、用能权、用水权等收益权，以及知识产权、预期绿色收益质押等增信担保方式。具体而言，地方绿色债券担保基金的可操作性相对较强，较大的可能性是由地方政府出资，设立专项用于绿色债券增信的政府性担保基金，这种增信方式的效力很大程度上与地方政府的财政实力挂钩。同时，还需要考察担保基金的具体管理模式，包括是否能通过立法形式将对绿色债券担保资金列入财政预算，后续是否能根据年度代偿损失情况及时增资从而不断强化担保基金承保能力等。碳排放权、排污权等收益权及预期绿色收益质押担保作为*能体现绿色债券特征的增信方式，目前尽管还没有试水，甚至还面临一些实践上的阻碍，但长远来看仍有较大的发展潜力。事实上，去年9月印发的《生态文明体制改革总体方案》中也明确提出：“树立自然价值和自然资本的理念，自然生态是有价值的，保护自然就是增值自然价值和自然资本的过程，就是保护和发展生产力，就应得到合理回报和经济补偿。”换而言之，碳排放权也好，排污权也罢，广义上都是稀缺资源，狭义上更是兼具商品属性与金融属性的资产，可以拿到市场上进行交易、租赁，也可以作为抵质押物进行融资。如果相关企业能通过技术改造等手段减排治污，那么就可以盘活富余的碳排放权或排污权，从而就能将富余部分作为质押物发行绿色债券进行融资。不过，为了促进此种创新型增信方式的运用，还需要从加强立法保障、强化执法监管、活跃二级市场交易、完善合理定价机制等多方面进行必要的铺垫。四、如何兼顾促发展与防风险？2016年，绿色债券将大概率迸发出较大的发展潜力，那么如何在促进绿色债券市场发展壮大的同时防范市场风险？本研究认为：（1）信息披露方面：第三方认证机构、债券受托管理人、发行人等相关方应对绿色产业项目环境效益、绿色债券募集资金使用情况实施持续跟踪并进行定期披露，特殊情况则应进行及时披露。围绕上述事项的信息披露应覆盖绿色债券的整个存续期。（2）款项管理方面：发行人应指定专项账户，用于绿色债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付。同时，建议发行人、债权代理人与专项账户开户银行签订的《绿色债券账户监管协议》，明确监管银行对专项账户的监管责任范围，并约定其对账户相关情况的通报频率、详实程度等，从而确保绿色债券募集资金按约定用途和程序使用。（3）吸引投资者方面：建议出台投资激励政策及配套措施，逐渐培养国内投资者对绿色债券的投资偏好。比如，可以对国内机构投资者购买绿色债券所获得的利息需缴纳的企业所得税（25%）予以减免。事实上，不少专家提出绿色债券应能享受国债一样的免税待遇，但目前来看该项政策出台的难度较大，需待绿金委和财政部等相关部门进一步商讨。（4）信用增进方面：建议地方政府出资成立绿色债券担保基金，帮助绿色债券创新品种中的低评级高风险债券实现外部增信，进而降低其融资成本。针对碳排放权、排污权等特殊绿色资产，一方面应想方设法加强二级市场交易活跃度，完善市场定价机制，一方面还应加快培养更为专业的资产评估机构，以更为合理地评估其价值。唯有如此，才能使碳排放权、排污权等收益权质押担保增信真正发挥作用。（5）基础设施建设方面：建议相关部门更大程度地调动官方及民间智库资源，加快构建绿色企业识别系统、绿色企业环境信息数据库、绿色项目环境效益评价系统等，并进一步开发出具备强适用性的分析手段、分析工具。完善的基础设施，能够为投资者、监管部门及其他市场参与主体提供**、准确的辅助决策和监督、监管工具，让企业和项目快速呈现出其“真面目”——究竟是深绿色、绿色、浅绿色还是污染型？随着时间推移是否发生动态变化？这种可实现快速识别、动态监测的线上系统，对促进绿色债券市场健康持续发展无疑具有重要作用。 附注：[1] 国际资本市场协会（ICMA）联合130多家金融机构共同出台的《Green Bond Principles》（2015年第二版，简称GBP），将绿色债券定义为任何将所得资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具。国家发改委将绿色债券界定为：募集资金主要用于绿色循环低碳发展项目的企业债券。转载于鹏元资信评估有限公司研究发展部

互联网金融平台金鹿财行、当天财富近日陷入兑付危机，两个平台的“战略合作伙伴”上海快鹿投资集团，“紧急”调整管理层，并宣布到2018年3月底前兑付完毕。但与此同时，有消息传出，东虹桥在线、趣豆理财、魔环电影等与快鹿集团“关联”的多个互联网金融平台，也开始出现逾期。而凑巧的是，该平台是由黄晓明投资并担任代言人，这下，不少投资人都跑到黄教主的微博底下哭诉，更有人专门发起了一个#一起召唤黄晓明来还钱#的微博话题：当然，教主也是冤大头。东虹桥的真正三大股东是龚晶，朱力跟上海隆钥金融信息服务有限公司。黄晓明只是明星合伙人，结果现在却成了背锅侠，骂声全都冲着他，“黄晓明不是人，你还我血汗钱！”有业内人就说了啊，像这种P2P金融项目出了事，如果仅仅是代言人还好，要承担的可能是虚假广告推荐，一般是行政处罚，晓明多的是钱不怕给不起罚款。怕就怕啊，黄晓明真如传闻所说是投资人，且该公司被定性为集资诈骗的话，那么教主也可能去蹲班房了。除了黄晓明，还有这些明星也因为跟有问题的P2P公司扯上关系而躺枪。鑫琦资产：张铁林、蒋大为、姜育恒等这不前阵子皇阿玛张铁林代言的P2P平台“鑫琦资产”陷入了巨额兑付危机。要知道这鑫琦资产的前身其实就是一家房地产中介公司，它的理财产品实际上就是用投资者的钱给开发商融资，完全不具备P2P小额分散贷款的功能。一起看看2015年12月30日的鑫琦资产年会吧(是的你没看错就是2个月之前)，鑫琦资产的“市场君”说：“120桌，座无虚席，场面甚是震撼!”有蒋大为老师……姜育恒那首《再回首》……“再回首，(鑫琦资产)背影远走;再回首，(投资人)泪眼朦胧”还有，周传雄。。。就是那个小刚。。原创歌手依淼带来一首《西游记》里的《天竺少女》，哦~啥里瓦啥里瓦~~星光大道歌手，寒月，民族派演绎担当。。还真有不少明星代言过P2P其实，不少P2P平台为了提升自己的知名度，花重金邀请明星做代言，结果名气是大了，到头来跑路的也不少，留下代言的明星给他们“背黑锅”。下面小编整理了一些给P2P平台代言的明星们：王宝强：团贷网这头衔也是很有意思，**体验官。不过你请一个没有任何金融背景的明星来替我们体验，真能体验出啥来么？还是说这只是换一种形式的代言，妄图通过王宝强老实人的形象，让你的产品“显得”更加让人信服？范冰冰：紫马财行去年，范爷演了武则天、去戛纳扮了花仙子那阵子可红火了。然后我就在电视广告上看到了这个——范爷抹着姨妈红自信地说：“只有发挥每一分**的价值，才是真正伟大的投资家”众明星：e租宝其实，去年出事的e租宝当时也请了很多明星来造势。比如：杨澜、唐嫣、李湘、瞿颖、钟丽缇、胡静…P2P行业乱象丛生 监管力度需加强前两天的金鹿财行、中晋理财的事件加上现在东虹桥的事件无不在告诫投资者一个很浅显的道理：“投资有风险”。然而，面对宣传上那些高额的回报，使得不少投资者趋之若鹜。然而，在当下监管滞后，市场混乱的情况下，类似的P2P公司着实存在不少，但是人为财死鸟为食亡，不少投资者在面对明显的投资骗局仍然掷重金，*终血本无归。这些现象也在预示P2P行业中有一些不法分子利用监管的真空，来骗取投资人的财产，目前我国P2P行业没有一个完整的行业规章，致使很多P2P平台打着互联网金融的幌子干一些违法的勾当，这不仅侵害了投资人的利益，也搅乱了该行业。在这种情况下，有效及时的监管就显得尤为重要，这不仅是在保护投资人的钱，也是在保护整个金融市场的稳定与健康。转载于：一财网（http://www.yicai.com/news/5001081.html）